3Q22流水增速符合預期,存貨周轉期略有增加:3Q22特步品牌全渠道流水同比增長20-25%,其中電商流水同比增長30%以上,兒童業務實現近50%增長。分月度看,7月流水同比增長超25%,8月流水同比增長近30%,但9月因疫情反復及部分地區靜態管理影響終端消費表現,整體流水放緩至低雙位數。十一國慶期間隨著天氣轉冷,實現流水中雙位數增長。但國慶后隨著封控影響增多,全國約20%店鋪受到影響,零售流水增速放緩。3Q22特步品牌零售折扣為7至75折,環比基本持平。存貨周轉期為4.5-5個月,環比略有增加。

專業運動表現超預期,時尚運動維持指引:專業運動方面,3Q22索康尼品牌在強大品牌力及特步跑步俱樂部等渠道資源帶動下實現翻倍增長,預計明年初將開放加盟業務,邁樂依托電商渠道同樣實現近翻倍增長。管理層預計全年專業運動收入增速將超此前指引(60-70%)。時尚運動方面,蓋世威國內已開設4家門店,部分店效超50萬。海外業務隨著供應鏈改善,貨品交付順利。管理層維持時尚運動品牌全年收入增長30%以上目標。

明年業績面臨一定壓力,管理層對中長期充滿信心:特步品牌以批發業務為主,目前Q4貨品已基本發出,我們基本維持22年特步品牌收入增長預期。考慮到雙十一加深折扣清理庫存,Q4毛利率可能低于此前預期。此外,馬拉松賽事重啟,公司加大資源投放,銷售費用率可能超出此前預期。新品牌方面,海外加息周期疊加高通脹影響消費表現,預計公司時尚運動板塊將有所承壓。但管理層對完成“五五規劃”目標有堅定信心。

預計22/23年凈利潤為10.9/12.7億元:特步品牌處于品牌勢能上升期,新品牌有望開啟第二增長曲線。我們預計公司22-24年歸母凈利潤為10.9、12.7、16.7億元。我們下調合理價值至12.4港元(對應23年P/E 22x),維持“強烈推薦”評級。