阿里巴巴 ( BABA ) 宣布將其 9 月份的季度財(cái)報(bào)發(fā)布日期推遲到 11 月 18 日。考慮到阿里巴巴目前面臨的不確定性,投資者有充分的理由擔(dān)心此類延遲帶來的影響。然而,猛獸財(cái)經(jīng)通過對(duì)阿里巴巴的分析,我們發(fā)現(xiàn)大家大可不必有這樣的焦慮和擔(dān)心。
即使核心收益減半,阿里巴巴仍然是一項(xiàng)不錯(cuò)的投資

首先,由于市場(chǎng)的過度反應(yīng),阿里巴巴目前的估值被壓縮的非常低。即使該股永久性的損失了其核心收益的一半,但以目前的價(jià)格,它仍然是一項(xiàng)很好的投資。

阿里巴巴目前的年度運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金為333億美元。在中國(guó)的商業(yè)零售和批發(fā)業(yè)務(wù)是其主要業(yè)務(wù),占總銷售額的2/3以上。這也是監(jiān)管部門的措施對(duì)阿里巴巴產(chǎn)生最大影響的地方?，F(xiàn)在,讓我們假設(shè)一下對(duì)阿里巴巴造成的影響1)影響非常大,2)影響只會(huì)對(duì)阿里巴巴造成單方面的傷害,而對(duì)阿里巴巴的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒有任何影響,因此阿里巴巴失去了這一核心收入的一半。

目前,阿里巴巴持有410億美元的現(xiàn)金頭寸。它承諾在未來五年內(nèi)向共同富裕基金捐款155億美元。從目前的現(xiàn)金頭寸中扣除這一貢獻(xiàn),阿里巴巴實(shí)際持有的現(xiàn)金頭寸為255億美元。這使得分析更加保守,因?yàn)樗僭O(shè)貢獻(xiàn)是真正的成本或稅收。但實(shí)際上,從公告的措辭來看,這樣的貢獻(xiàn)可能會(huì)為阿里巴巴帶來一些回報(bào)。聽起來像是風(fēng)險(xiǎn)投資基金。事實(shí)上,我們認(rèn)為共同富裕基金的貢獻(xiàn)對(duì)于阿里巴巴來說是一種積極的發(fā)展,對(duì)于阿里巴巴和監(jiān)管部門來說也是一種非常合理和理性的方式。

阿里巴巴的增長(zhǎng)潛力

如前所述,商業(yè)零售和批發(fā)是阿里巴巴目前最核心的業(yè)務(wù)。這也是監(jiān)管部門對(duì)阿里巴巴造成影響最大的地方。

阿里巴巴的主要業(yè)務(wù)有,包括國(guó)際商業(yè)零售、國(guó)際批發(fā)、菜鳥物流服務(wù)、云計(jì)算、數(shù)字媒體和娛樂等。如你所見,所有這些業(yè)務(wù)都在高速增長(zhǎng),并且年增長(zhǎng)率高達(dá)50%以上,總體年增長(zhǎng)率在35%左右。此外,阿里巴巴在所有這些領(lǐng)域都處于領(lǐng)先地位,正在進(jìn)行的監(jiān)管打擊對(duì)阿里巴巴在這些領(lǐng)域的影響應(yīng)該是最小的(至少根據(jù)目前公布的規(guī)定)。

即使阿里巴巴有一半的核心業(yè)務(wù)受到影響,考慮到它有這么多高增長(zhǎng)和高利潤(rùn)的細(xì)分業(yè)務(wù),這仍然是一筆不錯(cuò)的投資。

接下來,我們將看到這些高速增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)將得益于阿里巴巴強(qiáng)勁的長(zhǎng)期趨勢(shì),而阿里巴巴也處于獨(dú)特的資本地位。

電子商務(wù)是世界不可阻擋的趨勢(shì)

我們的世界正朝著電子商務(wù)發(fā)展,這是一個(gè)不可阻擋的趨勢(shì)。盡管阿里巴巴和亞馬遜(AMZN)等電子商務(wù)巨頭的成功給我們留下了深刻的印象,但電子商務(wù)的發(fā)展實(shí)際上才剛剛開始,大部分的增長(zhǎng)還沒有到來。

從下圖可以看出,全球電子商務(wù)滲透率一直在平穩(wěn)快速的增長(zhǎng)。在短短4年時(shí)間里,電子商務(wù)滲透率從2023年的10.5%幾乎翻了一番,達(dá)到目前的20.2%,復(fù)合年增長(zhǎng)率接近19%。然而,目前的電子商務(wù)滲透仍僅在20%左右。這意味著有80%的零售業(yè)務(wù)目前仍在線下進(jìn)行。2023年,全球電子商務(wù)零售銷售額達(dá)到了4.2萬億美元。預(yù)計(jì)到2026年,這一數(shù)字將翻一番,電子商務(wù)業(yè)務(wù)的收入將達(dá)到7.4萬億美元。所以電子商務(wù)在全球才剛剛起步,大量的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)尚未到來。

剩下的電子商務(wù)機(jī)會(huì)將在亞太地區(qū)

簡(jiǎn)而言之,即使是在2023年,也就是在大約2年內(nèi),亞太地區(qū)的零售電子商務(wù)銷售額預(yù)計(jì)將超過世界其他地區(qū)的總和。到2023年,亞太地區(qū)的零售電子商務(wù)總額將達(dá)到1.4萬億美元。相比之下,世界其他地區(qū)的零售電子商務(wù)總額將只有1.3萬億美元左右。相對(duì)而言,到2023年,西方國(guó)家將貢獻(xiàn)電子商務(wù)總量的16%,而其余84%將來自非西方國(guó)家。推動(dòng)這種長(zhǎng)期增長(zhǎng)的原因包括:(1)世界人口主要分布在亞太地區(qū);(2)快速城市化和科技進(jìn)步;(3)超過85%的新增中產(chǎn)階級(jí)居住在亞太地區(qū);(4)政府的激勵(lì)以及私營(yíng)部門(如中國(guó)和印度)加快向電子商務(wù)轉(zhuǎn)型的舉措。

而且,阿里巴巴最有可能從亞太地區(qū)的發(fā)展勢(shì)頭中獲益

而阿里巴巴最有可能從中受益。利用電子商務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)需要規(guī)模和覆蓋范圍、政府支持和技術(shù)的支持。最后,地理上的接近和文化上的兼容性當(dāng)然也有幫助。而且,阿里巴巴已經(jīng)將所有這些業(yè)務(wù)做好了進(jìn)一步擴(kuò)張的準(zhǔn)備——至少是在亞太地區(qū)。監(jiān)管部門可能正在收緊對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的監(jiān)管,但它肯定會(huì)鼓勵(lì)阿里巴巴這樣的科技巨頭向海外擴(kuò)張。阿里巴巴在占領(lǐng)海外市場(chǎng)方面已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的領(lǐng)先地位。在國(guó)際市場(chǎng)上,阿里巴巴的營(yíng)收和整體AAC繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng),近年來AAC達(dá)到2.65億,營(yíng)收同比增長(zhǎng)了50%以上。例如,Lazada在2023年的同比增長(zhǎng)超過了90%,其中印尼和越南的同比增長(zhǎng)超過100%,增幅最高。

文化兼容性也可以成為阿里巴巴在海外擴(kuò)張的無形資產(chǎn),另一個(gè)例子是阿里巴巴的客戶管理收入。客戶管理收入是對(duì)績(jī)效營(yíng)銷服務(wù)的支付。廣告商/商家為匹配服務(wù)或產(chǎn)品列表的關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)。這些收入(例如與淘寶和天貓相關(guān)的收入)是阿里巴巴收入的重要組成部分,具有極高的盈利能力(約60%+息稅前利潤(rùn)率)。

阿里巴巴一直在努力改進(jìn)界面和推薦feed。淘寶最近的努力包括推出個(gè)性化訂閱,以及定期更新的淘寶應(yīng)用程序。該公司對(duì)個(gè)性化購(gòu)物的愿景是,利用阿里巴巴掌握的所有用戶數(shù)據(jù),向購(gòu)物者展示他們之前從未搜索、從未購(gòu)買、甚至從未想到過的產(chǎn)品。阿里巴巴為其新的淘寶feeds開發(fā)了總計(jì)10萬個(gè)目標(biāo)主題,并提供了3億種產(chǎn)品和服務(wù)。

可以想象,優(yōu)化界面、搜索結(jié)果和關(guān)鍵詞競(jìng)價(jià)的能力,都取決于對(duì)當(dāng)?shù)卣Z言和當(dāng)?shù)匚幕牧己美斫?。而阿里巴巴在地理和文化上接近其許多目標(biāo)用戶,這無疑為其在亞太地區(qū)的海外擴(kuò)張?zhí)峁┝艘豁?xiàng)無形資產(chǎn)——甚至可以說是一項(xiàng)不可替代的資產(chǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)

首先,如果中國(guó)政府認(rèn)定在阿里巴巴進(jìn)行的外國(guó)投資在VEI結(jié)構(gòu)下是非法的,那么中國(guó)政府可能會(huì)沒收阿里巴巴在外國(guó)的投資。但這種可能性很小。

其次,恒大的形勢(shì)和中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的整體債務(wù)問題可能會(huì)給阿里巴巴帶來風(fēng)險(xiǎn)。雖然阿里巴巴沒有涉足房地產(chǎn),但房地產(chǎn)的不確定性可能會(huì)引發(fā)很多漣漪效應(yīng),對(duì)阿里巴巴造成沖擊。舉一個(gè)極端的例子,考慮到房地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)模及其債務(wù),它可能會(huì)大幅放緩中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì),甚至世界經(jīng)濟(jì)。

結(jié)論

阿里巴巴最近的發(fā)展代表了一個(gè)高度不確定性、低風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的教科書式范例。如果你是一個(gè)阿里巴巴的長(zhǎng)期甚至中期投資者,應(yīng)該不必過分擔(dān)心阿里巴巴9月份季度財(cái)報(bào)的延遲發(fā)布。當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)狀況是如此不對(duì)稱,以至于其壓縮的估值可以吸收負(fù)面的巨大收益驚喜,但將從任何正面驚喜中獲得巨大收益。更具體地說:

(1)即使該股永久性地?fù)p失了其核心收益的一半,其售價(jià)仍僅為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流的18倍左右,考慮到其質(zhì)量和增長(zhǎng)潛力,仍不失為一筆不錯(cuò)的投資。

(2)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看,無論阿里巴巴9月份的業(yè)績(jī)?nèi)绾?其業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)都是不可阻擋的。全球電子商務(wù)趨勢(shì)才剛剛起步,大量的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)尚未到來。剩余的機(jī)會(huì)將在亞太地區(qū),其規(guī)模最快將在2023年超過西方國(guó)家。由于其規(guī)模和覆蓋范圍、政府支持以及地理和文化上的接近,阿里巴巴最有可能從中受益。

(3)最后,政治和監(jiān)管的發(fā)展對(duì)對(duì)阿里巴巴來說實(shí)際上是積極的,而不是消極的,因?yàn)樗拱⒗锇桶偷陌l(fā)展更加清晰。例如,我們認(rèn)為共同富?；鸬呢暙I(xiàn)對(duì)阿里巴巴來說是一個(gè)積極的發(fā)展,對(duì)阿里巴巴的前進(jìn)來說是一個(gè)非常合理和理性的方式。